一家總部位于倫敦的投資公司——Alken資產管理公司，自2015年12月31日起持有西數(shù)超過500萬的股份，打算在2016年3月15日的西數(shù)股東特別大會上對閃迪收購投反對票。
“西數(shù)的管理團隊非常有天賦，” Alken公司分析師Vincent Rech表示?！暗b于閃迪產品前景方面的變化和資本市場的考量，收購閃迪的價格有些過高，這包括西數(shù)股票交易價格，同行公司估值的變化，完成此次收購而不得不背負的巨額債務問題。”
Alken公司也已經向西數(shù)董事會提交了一封公開信，以下為公開信的簡單敘述：
親愛的女士們先生們：
據(jù)FactSet調查顯示，Alken資產管理公司自2010年成為了西數(shù)公司的重要股東之一。去年12月31日起，我們持有超過500萬西數(shù)股份，坐實西數(shù)前十大股東。當然，我們持有股份是相信公司能為股東創(chuàng)造價值。
但是，我們對閃迪收購深感擔憂，2015年10月21日，西數(shù)宣布以約190億美元收購閃迪的意向。當時大眾看法是西數(shù)收購閃迪的價格太高，溢價閃迪2015年9月份估值70%以上。而我們也由2016年2月4日的S-4登記聲明中獲悉，雖然是由高盛公司主持進程，但西數(shù)卻是唯一一家對閃迪報價的公司(會不會是聽完西數(shù)報價后大家就散了)。
協(xié)議簽訂后，由于閃迪市場和業(yè)務以及資本市場因素的變化，證實這價格分明是高了。而自從宣布交易，西數(shù)的股票價格截至上周五，降低了40%以上，標普500指數(shù)不如預期，同樣落后于公司的主要競爭廠商——希捷。
我們認為股價降低主要是由于市場認可的過高價格收購以及其對西數(shù)前景，資產負債表和估價的影響。
因此，我們認真得出的結論是閃迪收購無法實現(xiàn)西數(shù)或其股東的最佳利益，希望重新考慮并取消閃迪收購，當然如果最終取消協(xié)議而可能向閃迪支付交易取消費用1.85億美元，我們自然予以支持。
我們反對該交易主要原因如下：
1.閃迪前景的改變
我們認為在宣布交易時，幾個重要的長期問題已然出現(xiàn)：
2015年10月20日，西數(shù)與閃迪發(fā)布交易公告之前的幾個小時，英特爾透露計劃花費55億美元升級它們的大連工廠來生產存儲芯片。這一舉動被視為英特爾與美光在制造戰(zhàn)略方面合作的一個重大轉變，我們認為這加大了對NAND市場長期供應和競爭的難度。
2015年11月5日，清華紫光附屬公司宣布計劃投資600億元修建存儲芯片廠。我們認為新進廠商也會加大對NAND市場長期供應和競爭的難度。
閃迪憑借與東芝的合作關系生產NAND。2016年2月4日，東芝公布了史上最大的年度虧損。自宣布交易時起，東芝的股票價格掉了一半。我們擔心問題可能延展到東芝充分投資到NAND的運營能力上。
以上是從長遠角度出發(fā)，還有短期劣勢。宣布交易后，閃迪和它的四個NAND直接競爭廠商(美光，東芝，三星和SK Hynix)的EPS(每股收益)期望值已經回落了30%以上。市場現(xiàn)在期望NAND市場比最初交易談判時更具競爭力。我們認為市場動態(tài)改變意味著閃迪談判價格太高。
2.閃迪正在面臨諸多不利因素
近期閃迪已經明確遭受了重大商業(yè)挑戰(zhàn)，截至2014年12月31日，閃迪五年中有四年能產生15億美元或更多的營收。去年營收卻僅有6.16億美元，這是自2009年以來的最低水平，雖然也有一定好處，比如2015年由于相對美元，日元的明顯弱勢導致其成本降低還有現(xiàn)時一項極具成本競爭力的技術(15納米2D NAND)，但隨著行業(yè)轉向3D NAND架構，未來可能無法持續(xù)。
但是2015年閃迪產生的凈收入還不到2013或14年的一半水平，主要原因來自大客戶(蘋果)等公司的營收下降，大量毛利潤的侵蝕和研發(fā)費用增加。
目前其前景未明。據(jù)FactSet稱，銷售端2016 EPS的平均估值在過去的一年已經降低了一半，EBITDA估值也下調幾乎一樣多?？磥砦鲾?shù)正在購買一家面臨諸多不利因素的企業(yè)——營收少，還有一個更強硬的定價和利潤環(huán)境，研發(fā)費用需求也仍未減少。
我們還注意到，在談判期間，很多銷售端分析師對閃迪的機遇和估值持保留意見。
此外還有市值倍數(shù)與股票價格有所降低方面，牽強的戰(zhàn)略依據(jù)和不確定的協(xié)同效應方面，財務靈活性大幅下降等因素。
最后，坦白來說，取消交易這樣的舉動對閃迪或其投資商而言其實并不意外。按上周五的收盤價計算，閃迪在股票交易時打了一個很大的折扣(12%-20%取決于各種突發(fā)狀況)。而閃迪股東自身似乎也承認西數(shù)股東駁回該項交易那么閃迪仍會作為一家獨立公司存在的極大可能性。
