觀感一：游戲的潛在空間

簡(jiǎn)單說來，收入不及預(yù)期是受廣告拖累，大環(huán)境不好，廣告首當(dāng)其中，各家平臺(tái)都不好受。凈利潤(rùn)不跌反升，則是受惠于版號(hào)恢復(fù)審批，游戲業(yè)務(wù)王者歸來，帶動(dòng)利潤(rùn)的快速確認(rèn)。目前騰訊獲得版號(hào)的游戲已經(jīng)多達(dá)10余只，除了一些功能性游戲，還有《完美世界》、《權(quán)力的游戲》等市場(chǎng)極具預(yù)期的拳頭游戲，在行業(yè)來說“庫存量”也算得上名列前茅。

另外，財(cái)報(bào)中也提了一點(diǎn)：遞延收入同比增加24.5%至508億，環(huán)比增加2.8%。眾所周知，游戲收入本身存在遞延性，這里存在一定的可調(diào)節(jié)空間。檔期的遞延收入增速，也明確了一個(gè)信號(hào)：游戲在復(fù)蘇，這部份收入預(yù)計(jì)會(huì)在下半年確認(rèn)，將直接提高騰訊后期業(yè)績(jī)。

最受外界關(guān)注的游戲——和平精英自5月上線以來，日活躍賬戶超過5000萬，而這部分也受到遞延影響。換句話說，和平精英實(shí)現(xiàn)的收入，并未在Q2得到充分體現(xiàn)，Q3才是釋放的重點(diǎn)。

觀感二：微信的極限挑戰(zhàn)

除了游戲外，微信表現(xiàn)也很搶眼。Q2月活竟然再漲了7.1%至11.3億元，微信生態(tài)系統(tǒng)依然穩(wěn)固而強(qiáng)大。小程序成為助推微信生態(tài)粘性的重要生力軍。中長(zhǎng)尾小程序數(shù)目同比增長(zhǎng)一倍，小程序生態(tài)的持續(xù)繁榮也說明受眾的習(xí)慣已經(jīng)發(fā)生潛移默化的改變。期待后續(xù)微信生態(tài)更顯性的成績(jī)單。

觀感三：接受巨頭們的中速增長(zhǎng)時(shí)代

掰開手指算算，騰訊已經(jīng)連續(xù)N個(gè)季度保持20%左右的穩(wěn)健增長(zhǎng)速度，盡管這種姿態(tài)經(jīng)常被外界喊“慢”。但其實(shí)如果拉通到行業(yè)，會(huì)發(fā)現(xiàn)國(guó)際巨頭企業(yè)早已步入中速發(fā)展階段。

過去20年，騰訊的高速增長(zhǎng)是一個(gè)奇跡。但不少全球頂級(jí)公司用百余年證明，無論多么強(qiáng)大的公司，都不可能永遠(yuǎn)保持利潤(rùn)高速增長(zhǎng)。隨著體量的增加，增速總有一天會(huì)回落，甚或某些年份出現(xiàn)下滑。這是無可避免的客觀規(guī)律。從2001年到2018年，騰訊營(yíng)收累計(jì)增長(zhǎng)了6,381倍，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)了7,871倍，年化復(fù)合增長(zhǎng)率分別達(dá)到67.42%和69.50%。

假設(shè)增速保持不變，以2018年?duì)I收3126.94億元及凈利潤(rùn)787.19億元為基數(shù)做個(gè)簡(jiǎn)單的測(cè)算：即便每年增長(zhǎng)30%，20年之后，騰訊營(yíng)收將接近60萬億，利潤(rùn)約將15萬億。然而，這種預(yù)期是完全背離經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)律的。去年，全球營(yíng)收最大的公司——沃爾瑪營(yíng)收折合人民幣不到3.5萬億元。

毫無疑問，巨頭總有一天會(huì)從高增長(zhǎng)切換到中低速增長(zhǎng)，甚至某些年份出現(xiàn)利潤(rùn)下滑。這才是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的規(guī)律。

但是，高增長(zhǎng)向中低速增長(zhǎng)并不意味著沒有價(jià)值，一些全球頂級(jí)公司恰恰是在進(jìn)入中低速增長(zhǎng)時(shí)代后，市值和股價(jià)頻創(chuàng)新高。

可口可樂營(yíng)收自2012年連續(xù)多年下滑，2018年凈利潤(rùn)僅相當(dāng)于2012年的七成左右。期間，公司股價(jià)呈波浪式上漲，儼然一副成長(zhǎng)股的走勢(shì)，復(fù)權(quán)股價(jià)于2018年四季度再次創(chuàng)下歷史新高，突破2000億美元的總市值。期間，可口可樂股份回購及股利支付金額合計(jì)超過470億美元。

因此，不妨客觀看待騰訊等巨頭的營(yíng)收增速，畢竟奇跡并不常常出現(xiàn)，但現(xiàn)金牛企業(yè)才是最靠譜的投資標(biāo)的。

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